华鑫证券:给予东方雨虹买入评级
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华鑫证券有限责任公司黄俊伟,华潇近期对东方雨虹进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告:渠道调整见成效,盈利能力改善显著》,本报告对东方雨虹给出买入评级,当前股价为28.83元。
东方雨虹(002271)
事件
东方雨虹2023年上半年公司实现收入168.52亿元(+10.1%),归母净利润13.34亿元(+38.07%),扣非归母净利润12.43亿元(+39.59%);其中Q2实现营收93.57亿元(+4%),归母净利润9.49亿元(+46.15%),扣非归母净利润9.19亿元(+54.7%)。
盈利能力增强,现金流改善明显
多渠道多品类发力实现逆势增长。公司2023H1实现收入168.5亿元,同比+10.1%,其中Q2实现营收93.6亿元,同比增长+4.0%,Q2单季度营收增速边际下滑,我们认为主要系Q2房地产新开工面积增速边际下滑所致,2023年3月-6月房屋新开工单月月度面积增速同比分别-29.03%/-28.31%/-28.48%/-31.35%。分产品来看,2023H1公司防水卷材/涂料/砂浆实现营收71.84/51.85/19.05亿,同比+1.13%/+22.46%/+42.99%。分渠道来看,公司2023H1零售/工程渠道/直销业务分别实现营收50.51/61.42/52.38亿元,分别同比+32.21%/+26.68%/-13.25%。公司多渠道多品类发力有效对冲贝塔下行趋势。
盈利能力显著改善。2023H1整体毛利率为28.90%,同比+2.00pct;净利率7.9%,同比+1.7pct;单季度看,公司Q1-Q2毛利率分别为28.66%/29.10%,同比+0.38pct/+3.16pct。盈利能力提升的原因主要是:1)沥青价格较去年同期有所下降(沥青期货结算价2023H1均价3819元/吨,同比-5.23%);2)毛利较高的零售业务占比29.98%,同增5.02pct(零售业务营收同比+32.21%,毛利率为40.71%)。
费用端,Q2控费成效凸显。2023H1期间费用率16.44%,同比提升0.09pct;其中单Q2费用率14.1%,环比下降5.2pct;2023H1整体净利率7.9%,同比提升1.7pct,其中单Q2净利率10.2%,同比提升3.1pct,环比提升5.17pct,改善显著。
现金流,应收规模缩小,现金流改善。公司2023H1经营性现金净流出39.43亿元,同比减少流出30.4亿元;收现比94.1%,同比+9.1pct;2023公司上半年应收票据及应收账款141.44亿元,同比-4.10%。公司渠道业务占比提升以及回款力度持续加强,公司渠道结构不断优化,公司回款能力有望持续加强。
渠道变革显成效,零售+工程齐发力
渠道变革显成效,零售+工程齐发力。零售渠道方面,2023H1实现营收50.51亿元,同比+32.21%,占公司营收比例为29.98%(同比+5.02pct)。其中,(1)民建集团2023H1实现收入43.8亿元,同比增长34.7%,百万经销商签约增长近700家,分销网点近20万家,门头保有近5万家;(2)德爱威建筑涂料2023H1零售经销商合伙人超2200家,终端销售网点达25000家;(3)雨虹到家服务聚焦存量市场,2023H1实现在全国布局运营中心、社区服务站等布局600余家门店。工程渠道方面,2023H1工程渠道营收61.42亿元(yoy+26.68%),占公司营收比例为36.45%(同比+4.78pct),期内公司通过大力发展合伙人,赋能渠道发展、持续渠道下沉,加强所属区域市场覆盖率和渗透率,提升市场占有率,进而实现营收进一步增长。
政策催化下行业或边际回暖,股权激励彰显企业信心
2023年1-6月份房屋新开工面积/竣工面积为4.99/3.39亿平方米,同比-24.30%/+19.00%。防水受开工端影响较显著,行业需求承压。在此背景下,政策频出有望驱动行业边际改善,随着近期政治局会议定调地产政策基调,下半年地产有望快速触底企稳,公司经营情况有望享受政策红利边际回暖。
2023年6月6日,公司发布股票期权激励计划草案,拟向7266名员工授予8087.80万股限制性股票,占公司股本总额的3.21%,行权价格为13.86元/股。激励目标为:以2022年为基数,2023-2027年净利润增长率不低于50%/80%/116%/159%/211%,且应收账款增长率不高于营收增长率。该股权激励计划彰显出公司对未来持续稳定发展的信心。
盈利预测
我们预测2023-2025年归母净利为32.49、38.79、40.76亿元,对应EPS分别为1.29、1.54、1.62元,当前股价对应PE分别为22.34、18.72、17.8倍,维持“买入”投资评级。
风险提示
(1)地产行业修复不及预期;(2)原料价格超预期上涨;
(3)应收账款回收不及预期;(4)股权激励不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,中信证券孙明新研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值为68.87%,其预测2023年度归属净利润为盈利39.81亿,根据现价换算的预测PE为18.24。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有30家机构给出评级,买入评级26家,增持评级4家;过去90天内机构目标均价为38.39。
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